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[汽車之家 行業(yè)] 營(yíng)收五千億，股民淚濕衣。今年前三季度，比亞迪營(yíng)收狂攬5662億元，相當(dāng)于每天入賬31億，你以為它在瘋狂“印鈔”？

但仔細(xì)看第三季度凈利潤(rùn)，同比暴跌32%。

而更詭異的是資本市場(chǎng)！最近三個(gè)月，新能源汽車板塊指數(shù)大漲30%，而作為行業(yè)龍頭的比亞迪，股價(jià)硬生生下跌7%。這反常的背后，究竟發(fā)生了什么？

比亞迪財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露

我們先說(shuō)股民為什么會(huì)跑路？因?yàn)樗麄兛吹搅藘蓚€(gè)轉(zhuǎn)折信號(hào)。

第一個(gè)轉(zhuǎn)折，是營(yíng)收下滑。今年前兩個(gè)季度，比亞迪營(yíng)收分別增長(zhǎng)36%和14%，但進(jìn)入到三季度，營(yíng)收居然下滑了3%。因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)開(kāi)始質(zhì)疑，比亞迪的市場(chǎng)規(guī)模是不是快要被圍攻了？

而且銷量下滑還在持續(xù)。10月的銷量榜出爐，比亞迪仍是遙遙領(lǐng)先，但同比下滑12%。上榜的其他車企，銷量都是——正增長(zhǎng)。畢竟，以前靠“碗大面多”的策略快速攻占市場(chǎng)，等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的碗也開(kāi)始變大，面也開(kāi)始變多以后，原來(lái)的基本盤(pán)就容易被“圍攻”。

第二個(gè)轉(zhuǎn)折，是凈利潤(rùn)大跌！今年除了一季度凈利潤(rùn)有大幅增長(zhǎng)外，二季度、三季度凈利潤(rùn)同比分別下滑29%和32%。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，就是第三季度比亞迪營(yíng)收下滑，四季度的第一個(gè)月銷量也下滑了，凈利潤(rùn)大幅下滑，對(duì)于短視的資本而言，這套連擊就是兩個(gè)字：“快跑！”

比亞迪財(cái)報(bào)分析

但這真的是事情的全貌么？

我們來(lái)看財(cái)報(bào)。跟去年相比，今年前三季度營(yíng)業(yè)成本增加，這也很好理解，畢竟價(jià)格戰(zhàn)打得太激烈，但即便是毛利率下滑到 17.87%，放在整個(gè)市場(chǎng)，依舊還是非常能打！

真正的秘密，藏在“研發(fā)費(fèi)用”里。比亞迪近些年，在研發(fā)投入方面真的是“豪擲千金”。從 2020年的86億，到2024年研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)高達(dá) 542 億！今年前三季度，研發(fā)費(fèi)用又創(chuàng)新高了，高達(dá)438億，比去年同期水平，又提高了31%。而有意思的是，比亞迪對(duì)研發(fā)費(fèi)用資本化的比例，真的是非常非常低，2024年只有1.8%。

這是什么意思呢？假設(shè)比亞迪花了 100 億到研發(fā)，但財(cái)務(wù)認(rèn)為，有用的技術(shù)只有 1.8 億可以計(jì)入“資產(chǎn)”，剩下的 98.2 億全部視為“當(dāng)期費(fèi)用”，直接計(jì)入成本！

這樣做，會(huì)直接拉低當(dāng)年的凈利潤(rùn)。再看長(zhǎng)安汽車和上汽集團(tuán)資本化的比例，2024年分別是36%和19%。

這么一比較，就能看到，比亞迪的資本化率究竟有多低了。簡(jiǎn)直就是在“藏利潤(rùn)”！而且比亞迪做低研發(fā)費(fèi)用的資本化，已經(jīng)持續(xù)三年了！

當(dāng)然，這可不是“失誤”，而是“戰(zhàn)略選擇”。在利潤(rùn)好的時(shí)候，故意把數(shù)字做低，留出巨大的“財(cái)務(wù)蓄水池”。未來(lái)一旦業(yè)績(jī)不好，就可以調(diào)整資本化比例，平滑利潤(rùn)波動(dòng)。

未來(lái)展望

那問(wèn)題來(lái)了，未來(lái)還能看好比亞迪嗎？

要說(shuō)比亞迪的未來(lái)，由三架馬車決定，分別是智駕突圍、巨輪出海、品牌高端化。

基本盤(pán)被圍攻，就必須靠“智能化”突圍。比亞迪大力投入研發(fā)，就是想讓汽車智能化的“好用”二字真正落地。不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026 年比亞迪的天神之眼B、二代刀片電池、兆瓦閃充、云輦等核心技術(shù)，將繼續(xù)下放，以“技術(shù)平權(quán)”的姿態(tài)奪回市場(chǎng)。當(dāng)然，這一切還是取決于智駕技術(shù)好不好用，還是需要時(shí)間給出答案。

出海方面呢，今年四季度，比亞迪在柬埔寨和匈牙利年產(chǎn)能 31 萬(wàn)輛的工廠將投產(chǎn)，明年在印度尼西亞和土耳其年產(chǎn)能 60 萬(wàn)的工廠也將投產(chǎn)。到明年年底，比亞迪在海外工廠的產(chǎn)能加和，就將近 100 萬(wàn)了！

而且，比亞迪現(xiàn)在已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了 8 艘滾裝船，年運(yùn)力將超百萬(wàn)。這意味著什么？是為攻占全球市場(chǎng)鋪路！要知道今年海外銷量目標(biāo)是 80 萬(wàn)，明年，這個(gè)數(shù)字大概率還要翻倍！

高端化方面，雖然這條路，比亞迪走得一直很艱辛，騰勢(shì)銷量基本維持在每年12萬(wàn)輛左右。

既然大家都在搶比亞迪的基本盤(pán)，比亞迪也需要反擊，去爭(zhēng)取更多高端車市場(chǎng)。所以不管是騰勢(shì)還是仰望，都排隊(duì)去紐北刷成績(jī)了。預(yù)計(jì)明年比亞迪在品牌高端化方面的投入，將持續(xù)加碼，只為爭(zhēng)奪那張“豪華入場(chǎng)券”。

比亞迪研發(fā)花了那么多錢(qián)，你覺(jué)得明年它的智能駕駛能突圍嗎？