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[汽車之家行業(yè)]5月20日晚，理想汽車公布了2024年Q1業(yè)績(jī)。從銷量、營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金儲(chǔ)備、現(xiàn)金流等各指標(biāo)看，明顯不如預(yù)期。資本市場(chǎng)反饋迅速，港股第二日開(kāi)盤立即大跌近20%，周五再跌至76港幣，自3月份高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)腰斬，股價(jià)回到2023年初的起點(diǎn)。

理想從高光時(shí)刻，到經(jīng)歷Mega輿論風(fēng)波跌落神壇，也就1年左右的時(shí)光。后面還能否迎頭趕上？

先從財(cái)報(bào)各個(gè)重要指標(biāo)說(shuō)起

銷量：第一季度銷量是8.04萬(wàn)輛，去年同期是5.25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)了近53%。從絕對(duì)數(shù)字和增速上看確實(shí)不錯(cuò)。比較可惜了的是3月后，Mega陷入輿論風(fēng)波，銷量大幅不及預(yù)期，沒(méi)能延續(xù)之前的高增長(zhǎng)。導(dǎo)致Q2的銷量都面臨較大壓力。由于去年銷售基數(shù)較大，下半年增速會(huì)有所下降。

收入：一季度營(yíng)收256.34億元，同比增長(zhǎng)36.4%。增速大幅放緩，要知道2023年的4個(gè)季度同比增速都在100-200%左右。車輛銷售占營(yíng)收的95%，收入242.5億元，同比增速32%，低于銷量的同比增速53%。主要原因是來(lái)自降價(jià)，單車平均售價(jià)從34.8萬(wàn)降至30萬(wàn)附近。

毛利率：公司整體的毛利率在20.6%，整體比較穩(wěn)定。市場(chǎng)最關(guān)心的汽車毛利率降至19.3%，服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率依舊較高，維持43%左右。去年8月，理想汽車北京工廠完成了全部建設(shè)工作，今年3月投入運(yùn)營(yíng)開(kāi)啟量產(chǎn)。大規(guī)模的工廠投入使用后折舊費(fèi)用必然上升，一季度毛利率還能穩(wěn)在20%以上確實(shí)不錯(cuò)。至于未來(lái)，售價(jià)較低的L6上市，其他L系列以及Mega都有不同幅度降價(jià)，二季度毛利率未必能穩(wěn)在20%以上。

費(fèi)用率：一季度總費(fèi)用支出58.7億元，同比增速71.3%。其中研發(fā)費(fèi)用30.49億元，同比增速65%；銷售行政費(fèi)29.78億元，同比增速81%。研發(fā)上理想還是保持了較高投入，并沒(méi)有因?yàn)殇N量下滑而砍掉研發(fā)。

利潤(rùn)率：這是直接觸動(dòng)市場(chǎng)的指標(biāo)。一季度盡然出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損-5.85億元，利潤(rùn)率-2.3%。連續(xù)4個(gè)季度盈利的記錄被打破。算上利息收入，歸母凈利潤(rùn)率只有微薄的2.3%。主要原因是銷量不及預(yù)期，以及研發(fā)、銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致。而幾個(gè)月前，市場(chǎng)還在吹捧理想汽車僅次特斯拉、比亞迪，是全球3家唯一賺錢的新能源車企。

現(xiàn)金儲(chǔ)備以及現(xiàn)金流：現(xiàn)金儲(chǔ)備雖然環(huán)比下降48億，但還有989億元在手。扣除有息負(fù)債后，凈現(xiàn)金還有899億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富。但現(xiàn)金流開(kāi)始惡化。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)數(shù)，一季度流出33億。

承認(rèn)存在預(yù)期差，立即開(kāi)展調(diào)整

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，針對(duì)這個(gè)季度財(cái)報(bào)的各個(gè)指標(biāo)都出現(xiàn)的全方面下跌，特別是現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)，讓許多投資人大吃一驚，但同時(shí)也感受到了李想作為一名優(yōu)秀企業(yè)家的沉著冷靜。當(dāng)下展開(kāi)調(diào)整措施包括：

1.調(diào)整新產(chǎn)品節(jié)奏。原本計(jì)劃今年發(fā)布純電SUV產(chǎn)品，會(huì)推遲放在明年上半年。李想認(rèn)為，足夠多的超充樁數(shù)量以及新增足夠多的店面展位是銷售純電SUV的必要條件，所以放在明年的上半年會(huì)比較合適。

2.調(diào)整組織結(jié)構(gòu)。全面啟動(dòng)并落地組織升級(jí)和流程優(yōu)化，成立質(zhì)量運(yùn)營(yíng)部門，提高內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率和決策質(zhì)量，不過(guò)可能要12-24個(gè)月才能看到效果。

3.調(diào)整銷售規(guī)劃。在MEGA上市不及預(yù)期后，重新分配銷售資源。L系列是理想的銷售主力車型，理想目前L7、L8、L9采用了全新價(jià)格體系，而L6上市后累計(jì)定單超過(guò)41,000臺(tái)，也是非常優(yōu)秀的銷售成績(jī)。

總結(jié)和展望

汽車行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，特別強(qiáng)調(diào)規(guī)模效應(yīng)。產(chǎn)線和產(chǎn)能都需要管理層依據(jù)銷量預(yù)期而提前準(zhǔn)備好。產(chǎn)能鋪的越大，也意味著經(jīng)營(yíng)杠桿越高。杠桿是一把雙刃劍。一旦銷量不及預(yù)期，就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能閑置，高額的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用會(huì)迅速侵蝕利潤(rùn)，分分鐘就可以把盈利的企業(yè)變?yōu)樘潛p。

理想面臨的困難，全行業(yè)也面臨一樣的壓力，有些企業(yè)甚至壓力更大。今年所有的車企日子都不會(huì)好過(guò)，華為也面臨增長(zhǎng)壓力，比的就是誰(shuí)先倒下。反過(guò)來(lái)看，理想手上989億現(xiàn)金，僅次于特斯拉的1940億、小米的1273億，足夠豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備是理想一大優(yōu)勢(shì)，可以讓理想慢下來(lái)做好儲(chǔ)備、熬過(guò)寒冬。畢竟當(dāng)下很多車企要么靠融資過(guò)日子，要么收縮產(chǎn)能才能渡過(guò)寒冬。

據(jù)5月21日摩根士丹利發(fā)布的理想汽車更新的估值報(bào)告，明確表示隨著二季度銷量恢復(fù)、新產(chǎn)品組合以及經(jīng)營(yíng)成本的管控，摩根士丹利對(duì)訂單和毛利率保持信心，并給出理想汽車美股目標(biāo)價(jià)為 53 美元，港股目標(biāo)價(jià) 205 港元，較目前股價(jià)有至少150%漲幅空間。（文/圖 汽車之家 吳沛哲）