[汽車之家 行業(yè)] 本周多家新勢力都發(fā)布了3季報(bào)，小鵬、小米和蔚來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都在逐步走好，理想?yún)s發(fā)布了3年最差的季報(bào)。蔚來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，復(fù)蘇才剛剛開始，銷量與營收創(chuàng)下歷史新高，經(jīng)營現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正更具現(xiàn)實(shí)意義，邁向“自我造血”的標(biāo)志性一步，只不過這份階段性的勝利答卷依然充滿隱憂。小米汽車業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)單季盈利，雖然股價(jià)接近腰斬，但股價(jià)下跌更多反映了市場情緒和短期盈利壓力的疊加，而非基本面的根本性惡化。理想汽車面臨近三年首個(gè)季度虧損 ，三年來最差的季度財(cái)報(bào)，召回純電車型MEGA是理想汽車由盈轉(zhuǎn)虧的直接因素，轉(zhuǎn)回創(chuàng)業(yè)公司管理模式。
小鵬堅(jiān)持認(rèn)為增程還有前景，并且未來燃油車用戶未來有較大可能轉(zhuǎn)向增程產(chǎn)品。
行業(yè)方面，華為發(fā)布“境”系列合作品牌，引望希望復(fù)制鴻蒙智行經(jīng)驗(yàn)，打造新品牌并聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。
海外方面，比亞迪的德國知名度依然很低，收購經(jīng)銷商親自操刀運(yùn)營。
1. 蔚來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，復(fù)蘇才剛剛開始
11月25日，蔚來發(fā)布2025年Q3財(cái)報(bào)。公司凈虧損34.81億元，同比環(huán)比收窄幅度均在三成以上；賣車毛利率 14.7%，環(huán)比大幅上行4.4個(gè)百分點(diǎn)，高于前期指引，也高于市場預(yù)期的 12.9%。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，美股盤前一度漲超8%，但此后一路下行，美股當(dāng)日收跌4.35%，次日港股收跌。低于預(yù)期的交付指引成為市場對于蔚來Q4盈利的最大擔(dān)憂。
一份創(chuàng)下三年最佳毛利率、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、交付量猛增的財(cái)報(bào)，讓蔚來汽車久違地回到了聚光燈下。
銷量與營收創(chuàng)下歷史新高
三季度，蔚來實(shí)現(xiàn)交付87,071臺，同比增長40.8%，環(huán)比增長20.8%；營收達(dá)到217.9億元，同比提升16.7%，環(huán)比增長14.7%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)下公司成立以來的最佳紀(jì)錄。
毛利率的逆轉(zhuǎn)最為關(guān)鍵
三季度綜合毛利率13.9%，整車毛利率14.7%，均創(chuàng)近三年新高。
這背后是三重因素的疊加：一是供應(yīng)鏈優(yōu)化與自研神璣NX9031芯片()落地帶來單車成本下降；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利車型占比提升。其中全新ES8毛利率超20%，ES6和EC6達(dá)到或超過25%，樂道L60(參數(shù)|詢價(jià))保持在15%—20%區(qū)間；三是組織瘦身、費(fèi)用嚴(yán)控等管理舉措開始生效。
經(jīng)營現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正更具現(xiàn)實(shí)意義，可以自我造血了
對于一家長期依賴外部“輸血”的企業(yè)而言，這是邁向“自我造血”的標(biāo)志性一步。
它不僅得益于交付量攀升帶來的現(xiàn)金流入，更反映了公司在運(yùn)營資本管理上的進(jìn)步——庫存控制、資金周轉(zhuǎn)的效率正在提升。三季度現(xiàn)金儲備367億元，環(huán)比大幅增長近百億，實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流。
但這份階段性的勝利答卷依然充滿隱憂
當(dāng)前，蔚來毛利率水平嚴(yán)重依賴車型結(jié)構(gòu)與定價(jià)。如果競爭把溢價(jià)壓低或上游材料/運(yùn)輸成本回升，毛利可能快速回落。
同樣，經(jīng)營現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正能否持續(xù)，還是僅僅是交付高峰期的曇花一現(xiàn)，仍需觀察。
短評：
單一季度的亮眼數(shù)據(jù)，從來不足以證明一家企業(yè)的真正復(fù)蘇。可持續(xù)的復(fù)興，需要連續(xù)多個(gè)季度在毛利率、現(xiàn)金流和盈利能力上展現(xiàn)持續(xù)改善的韌性。李斌手中的“效率”手術(shù)刀已經(jīng)展現(xiàn)了其鋒芒，但判斷這場手術(shù)能否成功還需要額外幾個(gè)季度。
未來的幾個(gè)季度，蔚來需要向市場證明，當(dāng)前的好轉(zhuǎn)不是曇花一現(xiàn)，其毛利率能夠抵御行業(yè)周期的沖擊，其現(xiàn)金流能夠形成健康的閉環(huán)。
效率提升的紅利終將觸及天花板，蔚來的身體只是“指標(biāo)好轉(zhuǎn)”，遠(yuǎn)未到“痊愈”的時(shí)刻。公司龐大的固定成本與費(fèi)用結(jié)構(gòu)，依然是一頭吞噬利潤的“巨獸”
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